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外汇基础理论及交易心得

如何挖掘货币投资的功能


货币是经济发展的产物,是早期人类在交换劳动成果的过程中所 产生的媒介与衡量价值的工具。随着商品经济以及国际贸易的发展, 货币还承担起了信用、储藏和国际收支的重任。由此可见,货币的职 能是人类经济活动的产物并且随着人类社会的发展而逐步扩充。

回首过去 30 年世界的变迁,我们可以发现传统的货币职能已经 发挥到了极致,而且随着虚拟经济的迅速膨胀,货币开始源源不断地 流入金融市场并持续大量地游离出了实体经济,进而催生出了“投资”

这一货币的新职能。这一观点并未在任何经济学专业的书籍中出现, 只是本人通过观察和领悟所得出的对货币本质的新认识,因为只有认 同这一功能,我们才能够理解为什么当今社会人们已经开始越来越重 视金融投资,而不再过度强调和依赖职业性的收入。

显而易见,投资已经成为了人们除工作、学习、休闲以外的第四 大生活组成部分。如果不进行投资和理财,就可能会影响到正常生活 的质量以及抵御未来风险的能力。当然,时下股票、基金、债券都是 大众普遍接受和使用的投资工具,但这些投资工具本身存在一些不足, 因此还不能完全发挥货币的投资功能(详情请参考第一章第十节), 所以我们有必要关注资金使用率高、交易规则先进、各项制度完善的 金融投资工具,因为这样才能更加充分地发挥货币的投资功能,让钱 繁殖更多的钱。

 

通过之前的了解,我们可以发现外汇现货保证金交易是一 项能够体现货币投资功能的品种,我想这也是投资公司、对冲基金、 银行等大型机构选择外汇市场作为重要投资领域的一大根本性的原

因,所以一天 3 兆美元交易量的背后其实也隐藏着人们对充分挖掘货 币投资功能的一种愿望,而这种强烈的愿望也反过来推动了市场的进 一步完善和持续繁荣。

由于国内银行以及先期进入我国的海外券商已经推出了外汇保 证金交易,因此个人投资者也有机会充分地挖掘货币的投资功能。不 过,考虑到绝大多数投资者曾经在股市、期市中都有过一段非常令人 不愉快的惨痛经历,因此我建议大家没有准备之前不要盲目地进行外 汇保证金交易的投资。为帮助朋友们能够大致了解外汇市场的规律性 特征以及交易的技巧,本人将在接下来的章节中给大家揭示汇率涨跌 的基础性理论以及如何应用这些理论趋利避险。

众所周知,基本面和技术面分析是投资者预测未来行情演变的两 大重要方法。平心而论,它们之间各有所长,有时候也很难区分孰优 孰劣。但经过本人长期的观察和比较,我发现长线趋势服从基本面, 而买卖的时机则有赖于技术面所给出的信号。鉴于趋势变化在市场中 的重要性,因此我本人更加倾向于基本面的分析,但这并不意味着我 会偏废技术,其实在很多时候我给客户的操作建议都是出于技术面的 考虑,所以建议投资者采取“立足基本面、结合技术面”的分析方法, 这从长远来看效果会更加好一点,毕竟外汇市场属于强势有效性的市 场,基本面因素的变化对于市场的影响力,要远远大于技术性的因素。

 

济和利率的良好预期,所以笔者将外汇投资看成是一种对国家的投资, 如果你对股票的内幕不了解,如果你觉得炒房有风险,那么我建议您 首选外汇,因为外汇市场不仅每天会发布各国的经济数据,而且也有 大量专业级的评论可供参考,故投资外汇不应该是盲目的,而这也更 有利于挖掘您所拥有的货币的投资潜力„„

 

 

货币购买力平价(PPP)

经过人们长期的探索和研究,市场的参与者对汇率变化的认识逐 步趋于理性,相关的研究也取得了巨大的成果。如果我们了解和掌握 了这些基础理论,就可以大致预测出汇率今后的走向。在众多理论之 中,货币购买力平价是最早出现且仍被市场重视的汇率定价方法,学 习这一理论就有助于我们真正理解起初人们对汇率(两个货币兑换的 价格)的认识。

该理论的创始人瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔认为不同国家的 货币购买力之间的相对变化,是汇率变动的决定因素而汇率变动的主 要因素是不同国家之间货币购买力或物价的相对变化;同汇率处于均 衡的时期相比,当两国购买力比率发生变化时,两国货币之间的汇率 就必须调整。

实例 1

假设英国和美国只生产汉堡包这一种产品,在英国的售价为 1 英 镑,在美国的售价为 2 美元,那么英镑与美元的汇率之比为 1:2, 即 1 英镑可兑换 2 美元。

如果半年后英国一个汉堡包的价格是 0.7 英镑而美国的售价是1.5 美元,那么英镑与美元的汇率之比为 0.7:1.5,即 1 英镑可兑 换 1.5/0.7=2.14 美元。反之,如果半年后汉堡包在英国的价格是 1.5 英镑而在美国的价格是 2.2 美元,那么英镑与美元的汇率比为 1.5:2.2,即 1 英镑等 于 2.2/1.5=1.47 美元。


购买力平价实例比较表

评价:虽然该理论忽视了运费、关税、商品不完全流动、产业结 构变动以及技术进步对物价的影响,也没能综合考虑到国民收入、国 际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等因素、但它还是 比较合理地解释了长期汇率变动的原因,因此该理论适合长线(一般 为 3 到 5 年)投资者使用。此外,在某国政局不稳、物价剧烈波动、 通货膨胀严重时期该理论具有相当的意义。

通过以上的图表和说明,我们可以发现物价变化是影响货币购买 力的重要因素进而会左右汇率的走势,所以如要想更准确地使用购买 力平价理论,就必须了解影响物价变动的各种因素。

 

根据对主要发达国家现实经济领域的观察和分析,我认为市场中 货币数量与各类商品数量之间的对应关系是影响物价变化的重要因 素:

货币供应量在一段时期内增加的幅度大于市场中同时期商品总水 平的增加幅度,那么从理论上说就会导致物价上涨,货币购买力下降, 如果这一下降的幅度超过其他国家,那么该国货币的汇率就会出现下 跌。

 

 

实例 2:2000 年下半年,美国经济最终由周期性调整转为衰退, 为减缓衰退的步伐,刺激经济早日复苏,小布什政府在经济政策上打 出了一套“扩张性的财政政策+宽松的货币政策+弱势美元”的组合拳。 从具体措施的效果来看,大规模减税、扩大政府支出和连续 13 次降

息都使得美元在市场中的供应量大为增加,有数据表明 2001 美国经 济衰退时,美国货币供应量 M2 增速达到 10%以上并在随后的两年都 接近 7%,而在这一时期,美国所取得经济成果又相对较为有限,这 导致美元国内的购买力迅速减弱。需要注意的是,从 2001 年到 2004 年底,由于各种原因,美元对其他主要发达国家的货币整体跌幅超过 了 40%,而相对购买力下降也成为了美元贬值的一个重要原因。如 果投资者当时能够细心地解读布什政府所推行的经济政策并能及时 应用购买力平价理论,那么就能够估量出 2001 年之后外汇市场的整 体格局变化,把握住大行情启动初期的最佳时机。

 

的央行和国际机构都会间歇地公布各国的实际有效汇率。该项指标的 出现不仅满足了人们密切关注各国实际汇率变化情况的需要,而且也 发展了购买力平价理论,大家对此应予以足够的重视。不过“购买力 平价+实际有效汇率”只能帮助投资者初步估量汇率可能出现的趋势 性变化,在当今复杂的世界经济环境中,它所主张的汇率定价方法已 经不合时宜,因此预测汇率的合理区间还需要其他的理论予以辅助。

 

 

利差理论——Forward 的定价依据,趋势变化的主因

 

相对于购买力,利率水平在当今外汇市场中更加被投资者所重视, 因为在计算远期汇率的过程中,市场都公认将两种货币的利差作为重 要的依据。根据凯恩斯在 1923 年提出的利率评价理论,汇率取决于 两种货币的利率差,而高息货币对低息货币会出现贬值,即如果 A 国 利率高于 B 国,那么 AB 远期汇率应该出现下降。

公式: 远期汇率=即期汇率+即期汇率×[(标价货币利率-基准货币

利率)]/12(月)×月数 实例 1

2007 年 6 月 20 日,美元一个月期的同业拆借利率为 5.32%,日 元的拆借利率为 0.64%,美元/日元的即期汇率为 123.50,用这些 因素就可以计算出一个月期美元/日元的远期汇率

 

=123.50+123.5(-0.0048)=123.50-0.0059=122.91

 

注(-0.0059)为这一个月 USDJPY 远期汇率的贴水值(59 个基 点)

实例 2:

 

2007 年 6 月 20 日,欧元两个月的同业拆借利率为 4.13%,美元 两个月期的同业拆借利率为 5.34%,欧元/美元的即期汇率为 1.3400, 试计算出两个月期欧元/美元的远期汇率

EURUSD 远期汇率=1.3400+1.3400×[(5.34%-4.13%)]/12× 2=1.3400+0.0027=1.3427

注:0.0027 为这两个月 EURUSD 的远期汇率升水值 27 个基点。

评价:从实际效果来看,该理论完全忽视了投机者对市场的影响 力以及政府对外汇市场的干预,因此该理论预测的远期汇率同即期汇 率的差价往往与实际有差别。后来人们引入了汇率预期因素,以弥补 远期汇率的缺陷,但这种差别却依然存在。

尽管凯恩斯的主张没有获得完全的认可,但是在各银行计算远期 汇率的过程中都还是会采用这一方法,此外他所提及的利差因素也成 为了左右外汇现货市场行情涨落的主因。

通过上述图表和说明,大家不难发现利差对外汇现货市场的影响 更为直接,因此只要能够了解两国之间利差的成因和利差今后变化的 趋势,就应该能够更加准确地把握住行情。

回顾外汇市场 21 世纪初整体格局的变化,我们可以发现影响利 差的因素是各国的利率高低以及利率周期。

例如,2000 年中期,为减缓衰退的步伐,刺激经济早日复苏, 美联储采取了连续降息的超宽松货币政策以鼓励投资、刺激消费。美 联储联邦基金目标利率因此由 2000 年 4 月的 6.5%迅速下降到了2003 年 6 月的 1%。在此期间,美元对西方主要发达国家货币的利差 也出现了长时期的负值。面对利差的扩大以及美元远期汇率的下跌, 各类投资者都不约而同地在国际外汇市场上大肆抛售美元,而欧元也 因此在 2001 年 4 月到 2004 年 12 月这段时期内不断上扬、迭创新高。 受此影响,EURUSD 从 0.900 一路上涨到了 1.36,绝对涨幅超过了 51%。 但随着美国经济的好转,美联储在 2005 年 1 月开始连续升息并令美元对欧元的利差由负转正,这也使得欧元的牛市行情暂告段落,随即 下跌。由此可见,相对购买力的变化,利率的变化对市场的影响更为 直接,只要能够密切留意利差的变化以及各国的政策取向,就能够更 加准确地把握住行情的周期性变化。 以下提供两幅图片以供大家更加直观地感受利差对市场的影响力。

事实证明,购买力平价以及利差理论能够帮助投资者对汇率变化 进行科学的定性和定量分析,因此它们所主张的衡量货币强弱的标准 也成为了我们预测市场变化的重要依据。需要提醒大家注意的是,一 国货币的购买力和利率直接反映了该国货币在一段时期内所具有的 储藏价值和投资价值,而不同货币之间这两种价值的差异成为了人们 选择购买力更强、利息更高货币的深层次动机。

 

投资回报差异对汇率的影响

 

自上世纪 70 年代初以来,西方主要发达国家普遍实行了浮动汇 率制度,并导致各国货币汇率经常出现较大幅度的波动。为了避险趋 利,投资者往往会根据自己对汇率的预期,将自己的资金进行不同货 币之间的转换,从而使资本在国际间发生流动。值得注意的是,随着 虚拟经济的膨胀以及各国金融资产(股票、债券)市场的发展,资本

流动的规模不断增加,而人们也开始日益重视它对外汇市场的影响并 由此诞生了资产市场模式理论。它的出现不仅突破了国际收支理论的 局限性,而且将人们对外汇市场的认识提升到了一个新的高度,因此 该理论也得到国际社会广泛重视和应用。

从该理论的核心内容来看,在风险既定的情况下,两国货币的资 本回报率差异(股市、债市的投资回报率差异)是决定两国货币汇率 的重要因素。

实例 1 如果美国当前利率以及资本市场的投资回报率高于日本且风险相当, 那么 USDJPY 就会出现上涨。

评价:资产市场模式理论的优点在于并不否认货币购买力及利率 差异对汇率的影响,强调了投资回报对汇率变化所发挥的作用。不过

贾考伯·弗兰克儿和和哈里·约翰逊否定经常帐项目对汇率变化的作用 是不公正的(这可能和美国长期的贸易赤字有关),此外也没有给出 当货币供求平衡时,货币价值、汇率由何决定的回答。

通过上述说明,我们可以发现在合理评估资产市场风险和资产投 资回报的基础上,我们可以有效地预测外汇市场的趋势性变化。 


举例 2

2001 年之前,美国新经济的泡沫已经开始破灭,而“9·11”事件的不期而至更是加速了这一泡沫的破灭。随着安然事件、安达信会 计事务所破产、利科(Lyco)丑闻、世通倒闭等一系列上市公司噩耗的 传来,人们对于美国资本市场的不信任进一步加剧并导致美国投资市场的风险迅速上升,从而使得投资者对美国资产市场回报率的预期大 幅下降。受此影响,许多在繁荣下隐藏的其他危机逐一爆发,国际资 本流动的规模和方向也因此出现了明显变化和调整。在“9·11”事 件之后的 9 月,外国投资者撤走资金近 300 亿美元。2002 年 7 月,

美国的投资者从美国市场撤走资金达 500 亿美元,高居美国市场单月 撤资之冠。

在 2001 年下半年,全球对外直接投资出现大幅度下降。2000 年, 全球外国直接投资总额大约是 13000 亿美元,而在 2001 年下降到 7000

亿美元水平。这种大幅度的下降是 1990 年代以来没有过的,应该说 与“9·11”事件的发生有密切关系。而外国在美国的直接投资,2001 年仅为 1329 亿美元,比 2000 年创纪录的 3356 亿美元减少了 60%。 外国直接投资的流失,对美国 GDP 增长的负面作用达 1%左右。“9·11” 事件给了美国投资界和消费者心理上造成巨大冲击,很多大型企业并 购的决策因此而暂停。包括跨国并购在内的企业并购在“9·11”以 后迅速降温。

由此可见,当时美国股市的颓势,美元的疲软,都与国际资本大 量流出美国有关,尽管还包括购买力下降以及美国与其他国家的利率 差异等因素。伴随着资金持续大规模的回流欧洲,欧元、英镑、瑞郎 自 2001 年 4 月起持续联袂上扬到 2004 年末,平均涨幅超过 40%。

平心而论,购买力平价、利率差异、资产市场模式都能从不同的层面合理地解释汇率长线(3 到 5 年)波动的原因。本人相信,借助 这些理论,您将更自信地参与外汇投资并取得丰厚的回报!当然,这三种理论都基于某种假设且各有缺点和不足,因此投资者必须用心会、活学活用。

 


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